海控一季度报宣告成本王者归来

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海控一季度报宣告成本王者归来

时间 :2023-04-29 17:24:41 来源 : 雪球网

1、初印象：

【资料图】

Q1集团EBIT107.27亿元比预告的105.25亿高2.02亿，归母净利润71.27亿比预告的69.33亿高1.94亿，意外的五一节礼物。A股5169家上市公司里一季度净利润能超过2亿的也才不到13.9%，这个小礼物也不轻了，。一季度利润底部公司业绩在A股里排在34位，貌似也不差啊。。

没具体分析成本光看这两个数字差值基本就知道成本基本恢复正常了，而营业收入比预期的510亿以上低了30多亿环比降幅高达36.5%（这个得后面具体拆分航运板块营收环比变化看看为啥跟预期差了这么多），在营业收入低于预期如此之多后EBIT和归母净利润却跟预期大致相符那很显然是营业成本降幅超预期了（或者说进行了利润释放，具体如何后面成本拆分再说）

22年1季度的成本是最离谱的，2季度和4季度基本正常偏高不多（但是四季度因为所得税汇算清缴所得税费较多导致净利润降幅较大）

2、一季度CCFI均值1086.61，同比下降68.45%，环比下降32.72%

3、股权信息

截至报告期末，中国远洋海运直接持有公司 704,746,860 股 A 股，通过其全资子公司中国远洋运输有限公司间接持有公司 5,924,873,037 股 A 股，通过其全资附属公司 Peaktrade Investments Limited 间接持有公司 221,672,000 股 H 股，通过其全资附属公司中远海运（香港）有限公司间接持有公司 4,150,000 股 H 股；中国远洋海运集团有限公司直接及间接持有的公司股份共计 6,855,441,897 股，约占公司截至 2023 年 3 月 31 日总股本的 42.59%。

这个跟公司3.13日增持报告披露的到3.10日止股权信息完全一致

5、单箱成本

在22年之前公司的每半年业绩交流会PPT里面都会公示航线的单箱成本，但是这个数字在22年的PPT里就消失了，至于原因我觉得可能是公司自己也觉得22年这个成本数据摆出来实在太难看了吧。。。

18,19年同口径单箱成本公司要比萝卜低300USD/TEU，20年低270USD(估计20Q4成本就有处理了），21年低172USD,22年低181USD（22Q4差距拉大，低了422USD），23Q1预计差距至少在350USD以上大概率USD400以上（5.11看结果，）

公司在21，22年成本上升速度明显快于同行，同时公司的应付项目增长速度也明显高于同行，谜一样的应付和谜一样的利润先看行业数据比较。直到22Q4公司的应付项目才开始停止增长开始缓慢下降，22Q4下降26.24亿，23Q1下降12.11亿，这个降幅相比应付的总额1050亿而言只是九牛一毛（19年应付总额仅为218亿），而且这个降幅相对于营收下降的速度而言也非常缓慢。

萝卜22Q4应付环比降幅9.2%，而公司Q4应付环比降幅2.5%，Q1环比降幅1%，基本可以判定23Q1的成本降幅是属于正常回归，至少说公司并没有进行大规模的利润释放（过去两年太夸张可以肯定平滑了，客观一点说Q1的数据到底有没有释放只有公司自己清楚，没法百分百肯定）

公司Q4其他应付款下降了57.38亿（从168.3降到了110.92），Q1其他应付款再次下降了24.54亿（从110.92降到了86.37亿），19年其他应付款规模为87.87亿，基本恢复正常了，年报附注里都没有披露清楚这些其他应付款的大头（除了应付股利之外）到底是什么。

因为公司有大陆内贸航线，所以会有人说公司单箱成本低是正常的不足为奇，那可以看看内贸的货量不算直接成本全部摊销到国际航线上的单箱成本公司为1051USD/TEU，估摸着这样内贸白送（意味着内贸的一年约19亿美金营收扣税后全部都是利润约100亿RMB左右）都能比萝卜低个250-300USD/TEU（意味着萝卜盈亏平衡点时国际航线约2000万TEU的货量还能贡献。。。。数字太吓人还是别放了，）。再想想地中海和达飞折旧成本要远远高于萝卜。。。即使行业亏损的不要不要我控还能过得很舒服。

（所有的成本对比都是指税前成本，所得税率25%那是远远高于国外同行的，当然盈亏平衡线甚至亏损的时候所得税率差异自然没有意义了）

6、财务费用

23Q1财务费用-8.4亿，其中利息收入20.47亿（22H2 利息收入一共37.15亿，单季约18.58亿）仍在大幅上升（这就是由于资金的存款滞后性造成的），利息费用8.7亿(22H2利息费用19.17，单季约9.59亿）继续下降，汇兑损失约3.37亿。

根据23Q1的最新数据单季度利息纯收入就有11.77亿，全年约40亿（经营现金流入能覆盖投资活动支出和筹资活动支出的前提下账上货币现金不大幅减少），19年利息纯支出是52.12亿，一来一去因资产负债表改善利息纯收入差在90亿左右.

23Q1的利息收入年化利率约为3.58%，尚可

7、现金流量表

经营活动现金流量：

23Q1经营活动现金流净额仅为61.53亿，大幅降低。22Q1营收1055.3，实收现金1050.5亿（全是真金白银几乎无应收），23Q1营收473.53亿，实收现金497.33亿

22Q1营业成本627.51亿，购买商品、接受劳务支出的现金为357亿，加回当期的折旧摊销为45亿元合计402亿，差值约225亿对应得就是22Q1当期应付账款快速增加的222亿。

23Q1营业成本367.9亿，购买商品、接受劳务支出的现金为309.7亿，加回当期的折旧摊销为49.7亿元合计359.4亿，差值仅为8.5亿基本一致。

造成Q1支出较多异常的内容主要是支付的各项税费高达88.77亿，22Q1仅为18.49亿。

这个其实就是对应的22Q4汇算清缴后产生的101亿所得税费用进行了集中支付，在22年这个主要是在Q2支付的Q1支付的较少。在营收下降利润下降之后后面的实际税费支出自然也会随之下落（由于东方分红回内地再补缴税费，所以现金流量表实际税费支出大减要晚于利润表的所得税费用大减）。把这部分支出还原23年以后每个季度经营活动产生的现金流在100亿之上应该没什么问题。

投资活动现金流量：

投资活动现金流量净额100.85（其中购建固定资产支出47亿，投资支出现金53亿），投资支出主要对应的是1.16日公告的55亿收购中粮福临门5.81%的优质股权。

购建固定资产支出每年预估在100-150亿之间，单季度平均应该约25-35亿。至于说因为投资支出导致的现金减少利息减少那是多多益善，毕竟优质股权投资带来的收益是远远高于低息存款的收益。

23Q1投资收益为10.95亿，22Q4为5.01亿，22年季度平均为6.29亿，大幅增加的原因应该是上港15.55%（目前为上港第三大股东），广州港的3.24%和中远海运物流供应链13.46%股权并表了，其中上港集团是大头重点看看：

23Q1上港归母净利润35.51亿，22年全年归母172.24亿，按照15.55%股权占比Q1投资收益贡献约5.5亿。跟23Q1投资收益环比增幅较为接近。全年贡献投资收益20亿上应该没有问题，也就是说23年光投资收益预计能在45亿以上。

在考虑后续加上福临门5.81%的投资收益：预计能带来每季度投资收益1.5亿以上(按照22H1为1.75亿单季）

筹资活动现金流量：

23Q1 筹资活动现金流量净额为-72.8亿，支出项主要是支付股利、支付利息和偿还债务等，本季度没有进行大额分红支出所以留出不算太大。

考虑22年年报分红223.72亿预计将在Q2底进行支付，Q2筹资活动流出可能会在300亿左右。

8、所得税费用和递延所得税形成

看22年法定/适用税率计算所得税费用417亿，占利润总额1671亿，法定税率为25%

21年法定/适用税率计算所得税费用319.9亿，占利润总额1279.5亿，法定税率为25%

按照利润总额计算完法定所得税费后再按照实际不同子公司适用汇率不同、非应税收入免税扣除、递延所得税资产抵扣等项目对所得税费用进行调整。

对于海外子公司（大头重点是东方海外）当财务进行合并报表汇算清缴时会自动对东方海外实际税率不足25%的部分（22年有效税率0.61%，21年有效税率2.85%）进行所得税费用补缴财务记账计提递延所得税负债（也就是说这两年未分红的30%利润部分会一直躺在递延所得税负债上，21年增加51.32亿，22年增加101.17亿）。而对于分红70%的部分在分红回内地后会根据实际税率差异进行所得税补缴形成当期所得税费用。而现金流量表里的支付各项税费是对应的实际缴纳金额与利润表里的所得税费用（东方未分红30%的那部分所得税费用可能在出售转让或者特别分红之前是不需要实际支付的）大小和时间都是不会相同的。

（个人理解，非财会专业人士，如理解有误请指正，）

9、资产负债率和有息负债率

23Q1一年内到期的非流动负债继续下降32.66亿，长期借款将1.08亿短期借款增加1.53亿基本不变，租赁负债下降21.34亿（22Q4下降31.09亿，这两个季度下降都比较快）

资产负债率将至48.09%和有息负债率降至17.59%持续优化：

10、未分配利润和归母所有者权益

这种数值对应现在这种市值真的是很无语。。。慢慢等我控亏损吧。。你看空你的我笑呵呵笑纳我的喜鹊在叫

11、业绩概况

（我偷偷的笑了，这一点我确实相信）

现在可能还感觉不明显，有吹牛之嫌，等待后续其他家同行财报陆续出来才会真正感觉到公司的成本之低，等着看，

$中远海控(SH601919)$$东方海外国际(00316)$$中远海控(01919)$

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